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日本央行自2007年以來，時(shí)隔17年首次加息。至此，日本歷時(shí)8年的負(fù)利率時(shí)代宣告結(jié)束。盡管日本央行此次的貨幣政策調(diào)整，是在謹(jǐn)慎選擇時(shí)機(jī)基礎(chǔ)上的溫和轉(zhuǎn)向，但對(duì)于長(zhǎng)期依賴低利率環(huán)境的日本經(jīng)濟(jì)和財(cái)政而言，這一舉措可能帶來的影響仍有待觀察。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，日本央行召開貨幣政策會(huì)議，決定結(jié)束負(fù)利率政策，將政策利率從-0.1%上調(diào)至0-0.1%區(qū)間，同時(shí)結(jié)束收益率曲線控制政策（YCC），取消對(duì)交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和房地產(chǎn)投資信托基金（J-REIT）的購(gòu)買計(jì)劃。至此，日本歷時(shí)8年的負(fù)利率時(shí)代宣告結(jié)束。

三十年來利率起伏

20世紀(jì)90年代初日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日本央行數(shù)次下調(diào)央行向民間金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率，1991到1995年期間從6.0%下調(diào)至0.5%。此后，日本央行將無擔(dān)保隔夜拆借利率作為政策利率，1999年開始實(shí)施零利率政策。

2000年，日本央行根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定解除零利率政策。但不久之后，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅等因素對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成沖擊，日本央行又開始下調(diào)利率，2001將無擔(dān)保隔夜拆借利率的誘導(dǎo)目標(biāo)下調(diào)至0%左右。

2006年，日本央行再次解除零利率政策，將無擔(dān)保隔夜拆借利率目標(biāo)上調(diào)至0.25%左右，2007年再次追加上調(diào)利率。自此之后，日本央行的政策手段以下調(diào)政策利率為主。2008年起受全球金融危機(jī)影響數(shù)次下調(diào)利率，2010年降至0-0.1%區(qū)間。2013年，日本央行推出“量化與質(zhì)化金融寬松政策”，2016年又導(dǎo)入負(fù)利率和YCC。因此，自2007年至今，這是日本央行17年來首次加息。

此次日本央行貨幣政策的調(diào)整主要集中在三個(gè)方面：

一是結(jié)束負(fù)利率。取消準(zhǔn)備金分層制度，恢復(fù)2016年引入負(fù)利率政策之前的傳統(tǒng)兩檔準(zhǔn)備金制度，將超額準(zhǔn)備金利率設(shè)定為0.1%，無擔(dān)保隔夜拆借利率即政策利率的目標(biāo)區(qū)間設(shè)定為0-0.1%。

二是廢除收益率曲線控制。2016年引入的收益率曲線控制政策，通過市場(chǎng)操作大規(guī)模購(gòu)買國(guó)債，將長(zhǎng)期（即10年期國(guó)債）利率水平控制在0%左右。此次調(diào)整取消對(duì)10年期國(guó)債收益率的參考上限，但仍保持與以往相當(dāng)規(guī)模的國(guó)債購(gòu)買額度。

三是不再繼續(xù)購(gòu)買交易型開放式指數(shù)基金（ETF）等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并逐步取消公司債、商業(yè)票據(jù)的購(gòu)買。

溫和轉(zhuǎn)向與時(shí)機(jī)選擇

日本央行此次貨幣政策調(diào)整，可以說是在謹(jǐn)慎選擇時(shí)機(jī)基礎(chǔ)上的溫和轉(zhuǎn)向，尤其是物價(jià)上漲和名義工資上漲，為日本貨幣政策調(diào)整提供了契機(jī)。

2023年，日本消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比平均增長(zhǎng)率達(dá)到3.2%，除價(jià)格波動(dòng)較大的生鮮食品及能源的CPI綜合指數(shù)同比增長(zhǎng)率高達(dá)4.0%。物價(jià)上漲對(duì)居民生活造成很大壓力，因此日本央行加息可以說在一定程度上迎合了市場(chǎng)和居民的預(yù)期。

同時(shí)，日本勞動(dòng)組合總聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，今年春季日本勞資談判平均加薪率達(dá)到5.28%，較上年同期上升1.48個(gè)百分點(diǎn)，這也成為促使日本央行決定在此時(shí)退出負(fù)利率政策的重要因素。

此外，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美國(guó)將會(huì)在2024年中啟動(dòng)降息，如果日本加息和美國(guó)降息的時(shí)間相疊加，則可能在短時(shí)間內(nèi)造成日元大幅升值，引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。因此，在美國(guó)明確降息前調(diào)整本國(guó)貨幣政策，也是日本央行考慮的一個(gè)因素。

此次日本央行貨幣政策調(diào)整已經(jīng)經(jīng)過一系列鋪墊。2023年6月~9月，日本央行連續(xù)召開貨幣政策會(huì)議，強(qiáng)調(diào)采取更加靈活的“彈性化”措施，允許10年期日本國(guó)債收益率在一段時(shí)間內(nèi)超過0.5%，從而在0.5%~1%之間浮動(dòng)。2023年10月的貨幣政策會(huì)議，則決定進(jìn)一步調(diào)整YCC，將1%作為長(zhǎng)期收益率的“參考上限”，從而實(shí)質(zhì)上放寬對(duì)收益率目標(biāo)的控制。

同時(shí)，此次貨幣政策調(diào)整并未從根本上改變?nèi)毡窘鹑趯捤森h(huán)境。日本央行強(qiáng)調(diào)，如果長(zhǎng)期利率快速上升，日本央行將會(huì)增加日本國(guó)債的購(gòu)買規(guī)模，從而減緩利率大幅抬高的市場(chǎng)影響。這說明，日本央行雖然取消YCC，但并未完全放棄對(duì)長(zhǎng)期利率的調(diào)控，并為繼續(xù)保持寬松政策留有較大余地。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，日本央行將繼續(xù)在零利率水平上保持一段時(shí)期。

結(jié)構(gòu)性問題仍難解

對(duì)于日本貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的未來走向，“工資-物價(jià)”和“收入-支出”兩個(gè)循環(huán)是關(guān)鍵。日本央行一直強(qiáng)調(diào)工資上漲與物價(jià)上漲的良性循環(huán)。但是，目前來看，這個(gè)循環(huán)并不穩(wěn)定。雖然名義工資有明顯上升，但是實(shí)際工資受物價(jià)上漲的影響持續(xù)下降。截至2024年1月，日本實(shí)際平均工資同比增長(zhǎng)率連續(xù)22個(gè)月陷入負(fù)增長(zhǎng)。

同時(shí)，提高居民收入與增加居民消費(fèi)支出間的循環(huán)也并未實(shí)現(xiàn)，日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍然低迷。2023年第二、三、四季度，日本私人消費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)率連續(xù)三個(gè)季度為負(fù)增長(zhǎng)。這不僅是由于物價(jià)上漲擠壓居民消費(fèi)空間，更是由于對(duì)未來預(yù)期的不確定性導(dǎo)致居民消費(fèi)和企業(yè)投資都更加謹(jǐn)慎。

此外，日本經(jīng)濟(jì)和財(cái)政長(zhǎng)期以來較為依賴低利率環(huán)境。加息一方面可能會(huì)增加財(cái)務(wù)杠桿水平較高企業(yè)的償債壓力和財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，企業(yè)面臨更多的利息支出，在一定程度上會(huì)擠壓企業(yè)的設(shè)備投資，加速企業(yè)“縮表”進(jìn)程。日本巨額的政府債務(wù)也同樣面臨更多壓力。在2024年度初始預(yù)算中，國(guó)債還本付息費(fèi)占日本政府財(cái)政總支出的比重已經(jīng)達(dá)到24%。這些因素均有可能對(duì)日本未來經(jīng)濟(jì)形成挑戰(zhàn)。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院日本研究所副研究員）